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2189今日可转债新股申购指南:银河转债370619投资价值分析

2020-1-14 12:11| 发布者: | 查看: 22| 评论: 0

摘要:   银河转债(123042)对应正股金银河(300619),转股价格:24.46元,信用评级:A+,申购代码:370619,申购时间:1月14日。  条款分析:评级偏低、债底保护性较弱、平价较高,申购安全垫较薄  银河转债的票面利率 ...

  银河转债(123042)对应正股金银河(300619),转股价格:24.46元,信用评级:A+,申购代码:370619,申购时间:1月14日。

  条款分析:评级偏低、债底保护性较弱、平价较高,申购安全垫较薄

  银河转债的票面利率分别为0.5%,0.8%,1.1%,1.5%,2.0%,2.5%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.54%;债项/主体评级为A+/A+(中证鹏元),以上清所 6 年期 A+中短期票据到期收益率8.69%(2020/1/9)作为贴现率估算,债底价值为70.52元,债底保护性较弱。下修条款为[15/30,80%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价25.11元,对应平价102.66元。综合看,该券申购安全垫较薄。

  正股情况

  锂电池专用设备制造业是一个非标准化行业,设备的性能需要根据客户生产工艺的改变而不断改进。我国锂电池专用设备制造行业处于快速成长期,业内企业大多规模较小,主要从事生产线上的某一工序设备的制造,规模较大的企业目前也主要专注于锂电生产线上部分设备的生产和销售。硅设备制造行业大多数企业以生产中低端专用机械为主,产品的技术含量和附加值较低,市场竞争也较为激烈,企业一般只生产有机硅生产所需的单一类型的设备。设备生产原材料主要包括电机等标准件、螺杆主机等定制件以及基础材料钢材,材料占成本在80%以上。

  国内有机硅生产企业虽然数量众多,但是市场集中度较低,且多数企业集中在有机硅单体等上游领域,有机硅深加工能力不足。我国有机硅产品的主要消费终端主要是建筑、电子电器等行业,终端需求与宏观经济景气度关联度极高。

  金银河是一家为有机硅和锂电池生产企业提供自动化装备解决方案的上市公司,主要业务分为设备制造和有机硅新材料。公司营收近三年复合增长率47.7%,但毛利率波动降低,净资产收益率持续下行,伴随营收高增长的是净利润基本原地踏步,今年三季度营收增幅也降到了8.5%。公司资产负债率持续提升,三季度达到57%,应收帐款占总资产比重持续提升到33%,占净资产比重77%,对资金造成较大占用。大股东52%的质押率不低但也不高,三月份解禁股份占比55%,解禁压力偏大。

  上市定位与申购价值分析

  银河正股当前股价为25.11元,对应平价为102.66元,可参考相近规模、相同评级的威帝(平价102.27元,平价溢价率9.86%)、凯发(99.02, 14.22%)。我们的判断是:1、该券评级偏低、发行规模较小,机构关注度低,预计筹码吸引力不强;2、正股估值偏高,基本面稳健但短期面临竞争压力,优势在于题材和弹性;3、和先导等新能源题材存量券相比,银河安全边际不高,在当前高估值环境下发行时机偏不利,上市定位可能也一般。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在8%附近,对应价格110元左右,建议一级市场适当参与。

  

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