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002450康得新可转债申购指南:东财转2(370059)打新价值分析

2020-1-14 12:11| 发布者: | 查看: 28| 评论: 0

摘要:   1月13日,东方财富公开发行 73亿元可转换公司债券,简称为东财转2,债券代码为123041",申购代码为370059。  条款分析:流动性无忧,债底和平价保护性较强,申购安全垫较好  东财转2债项评级AA+级、发行规 ...

  1月13日,东方财富公开发行 73亿元可转换公司债券,简称为“东财转2”,债券代码为“123041",申购代码为“370059”。

  条款分析:流动性无忧,债底和平价保护性较强,申购安全垫较好

  东财转2债项评级AA+级、发行规模73亿,大于其他存量非银转债,流动性无忧。转债期限为6年,面值对应的YTM为1.7%;债项/主体评级为AA+/AA+(中诚信),以上清所 6 年期 AA+中短期票据到期收益率4.22%(2020/01/08)作为贴现率估算,债底价值为86.33元,债底保护性较好。当前正股股价16.01元,对应平价101.46元。下修条款为[15/30,80%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[最后两年,30,70%,面值+当期应计利息]。综合看,该券申购安全垫较好。

  正股基本面

  股权较分散的民企。截至三季度,东方财富前十大股东共持有公司34.47%的股权,其中第一大股东其实先生持有公司21.99%的股权,为公司的控股股东兼实际控制人,其父亲沈友根、妻子陆丽丽分别持有公司2.69%、2.63%的股权,与实控人其实为一致行动人,整体上公司股权结构相对分散。质押方面,公司控股股东质押公司4.35%的股权、占其持有股权的19.79%,质押比例尚可。

  公司已经形成金融业务牌照较为齐全的互联网金融平台。公司以互联网金融财经门户起家,早年分别创立东方财富网、股吧、天天基金网,为用户提供财经资讯与金融信息服务;2012年7月公司获得基金代销业务资格;2014、2015年分别收购宝华世纪证券、同信证券,之后更名为东方财富证券,进入证券经纪业务、期货业务等业务领域;2018年10月公司设立东方财富基金,拿到公募基金牌照、进入基金管理领域。目前公司已经成为集证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务为一体的互联网金融服务大平台。

  1)证券业务主要由东方财富证券开展,主要开展业务包括经纪业务、证券自营业务、信用交易业务、私募投资基金业务和另类投资业务等;

  2)金融电子商务服务业务主要为天天基金网提供的基金第三方销售服务。2012年2月,天天基金获中国证监会审批,取得独立第三方基金销售牌照,并按照法律法规要求,与民生银行签订了基金销售账户监督协议。2012年7月,天天基金正式对外开展业务,通过互联网平台向用户提供一站式基金自助理财服务。

  3)金融数据服务业务以“东方财富网”为核心的财经信息平台所积累的庞大用户资源为基础,以金融数据终端为载体,主要向现有网站用户及机构客户提供及时、海量的金融信息和实时数据分析服务等。

  4)互联网广告服务主要基于公司运营的我国用户访问量最大的财经信息平台之一“东方财富网”开展。公司利用“东方财富网”所积累的庞大的广告媒体价值,在“东方财富网”及各专业频道、互动社区等页面上通过文字链、图片、富媒体等网页表现形式为企业客户提供广告服务。

  收入结构来看,2019年上半年公司收入19.98亿元,其中证券业务收入13.19亿元、占比66.04%,自2015年以来证券业务就成为公司的主要业务,贡献较大比例的收入;第二大业务金融电子商务(即基金代销业务)收入5.65亿元、占比28.28%,为公司的另一主要业务。

  公司证券业务收入主要来自于手续费及佣金收入,而证券交易的佣金收入与证券市场交易量成正比,过去3年来由于股市表现较弱、交易活跃度逐年下降,直到2019年股市再次回升、交易量才有所回升,而公司的佣金收入在2016~2018年间却实现逆势增长,天天基金网、股吧等传统网站对公司证券业务的引流作用明显。

  证券经纪业务毛利率高于传统券商。2014、15年公司先后收购两家证券公司,获得证券业务牌照。2016年公司证券业务仍处于整合期,2017年开始公司证券经纪业务的毛利率提升,并且逐年上升至2019年上半年的63.88%,与传统券商相比毛利率水平较高。公司的证券经纪业务多在互联网展开,成本相对传统券商较低,在交易佣金相差不大的背景下,毛利率自然有一定优势。

  


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